Рынок акций: Куда вложить капитал?

07.03.2007
Просмотров: 1949

Что ждет инвесторов в 2007 году? 2007 год будет очень успешным для предприятий нефтехимии в силу высоких цен и высокого спроса на продукцию.

Нефть

Эшелон нефтяных компаний на 2007 год — наиболее подходящий для консервативных инвесторов, которые предпочитают стабильность риску и высокой марже. Время головокружительного роста в этом секторе уже позади, и теперь компании уже не могут рассчитывать на столь же щедрые подарки фортуны рынка, когда одно только движение нефтяных цен вверх позволяло в разы увеличивать объемы генерируемой выручки без какого-либо напряжения на фронте производственных мощностей. Первое полугодие 2006 года было триумфальным для акций нефтегазового сектора, большинство бумаг показали темпы роста в 40-50%. Во втором полугодии они серьезно сбавили в динамике, опустившись на рубежи в 20%. В 2007 году акции нефтегазового эшелона могут стать фаворитами только в том случае, если цена нефти будет близка к рекордам прошлого года, что маловероятно.

Основным фактором, определяющим уровень мировых цен на нефть, является мировой уровень спроса на «черное золото».

Фундаментальные характеристики нефтяного рынка остаются сильными — спроссо стороны развивающихся рынков продолжает увеличиваться. Но хотя в целом спрос будет оставаться сильным, здесь возможны некоторые сюрпризы, которые могут преподнести главным образом развитыестраны, в частности США. Именно необычайно теплая погода в Америке и в связи с этим снижение потребления нефти на американском рынке заставило ценыстремительно идти вниз. Тем не менее главным фактором риска со стороны Америки для нефтяного рынка в 2007 году будет оставаться не погода, а ситуацияв экономике: если США продолжат замедлять свое экономическое развитие, это заставит медиану нефтяных цен опуститься ниже $55.

Ожидается, что средняя цена нефти марки Brent составит в 2007 году $61,3/баррель. Нижний уровень цены — $54,78/баррель. При этом верхняя граница диапазона, возможная при умеренном влиянии остальных факторов, —$64,8/баррель. Падение цены ниже $55/баррель возможно только под влиянием спекулятивных факторов или укрепления доллара против корзины основных валют.

Диапазон $55-65/баррель представляется наиболее оптимальным. Во-первых, он отвечает необходимому уровню, при котором заниматься нефтедобычей вообще имеет экономический смысл. И если в 2000 году этот уровень составлял $20 за баррель, то теперь все $35. Во-вторых, он учитывает обесценение доллара против корзины основных валют. Это обязательная поправка (ведь все контракты номинированы в американской валюте), которая составляет не менее $10. В-третьих, этот коридор учитывает возможные геополитические и прочие риски.

ЛУКОЙЛ. Акции ЛУКОЙЛа выглядят фундаментально наиболее привлекательными бумагами нефтяного эшелона. Компания провозгласила долгосрочную стратегию, котораяпозволяет инвесторам рассчитывать на то, что темпы роста ее котировок будут вцелом выше показателей сектора на рынке. В прошлом году выручка ЛУКОЙЛавыросла примерно на 28%. При этом рост чистой прибыли был болеезначительным, перешагнув рубеж в 34%. И хотя главный вклад внесли нефтяныецены, которые были выше на 15%, нацеленность ЛУКОЙЛа на существенноеувеличение активов нефтепереработки, и в первую очередь на зарубежныхрынках, позволяет предположить, что, если компания в этом году выполнитозвученные планы, ее финансовые и операционные результаты покажут столь жехорошую динамику, как и в прошлом году. Кроме того, ЛУКОЙЛ демонстрируетхорошие темпы роста добычи, которые в 2 раза опережают среднеотраслевые.

Роснефть.Перспективы Роснефти на 2007 год не выглядят слишком обнадеживающими, хотякомпания провозгласила, что стала ориентироваться на долгосрочное развитие(совет директоров Роснефти рассмотрел предварительный бизнес-план до 2011 года). Компания намерена существенно расширить свою географию и размеры,однако у нее по-прежнему есть значительная потребность в финансовых ресурсахна развитие.

Татнефть.Аналитики БКС довольно оптимистично настроены относительно перспектив Татнефти — компания улучшает производственные и финансовые результаты. Кроме того, онапровозгласила обширные инвестиционные планы по строительству заводов попереработке (на которое в том числе выделит средства и государство).

Транснефть.Бумаги Транснефти являются на данный момент понятным активом для вложений:компания увеличивает объемы прокачки и будет продолжать это делать вне зависимости от нефтяных цен и политических режимов.

ТНК-BP и Сургутнефтегаз. Компании показывают смешанные результаты, но по разнымпричинам. У Сургутнефтегаза — проблемы с невысокой финансовойэффективностью, а у ТНК-BP — с внешними раздражителями. И хотя ТНК-BPдемонстрирует позитивные операционные результаты и хорошие темпы добычи,надо учитывать, что до сих пор не урегулирован ее спор с российскими властями, и в частности с Газпромом, и разрешение конфликта может сказаться на бизнесе и затормозить потенциал роста акций. Лучше поставить обе компании «на лист наблюдения» и посмотреть, какую динамику они будутпоказывать во 2 квартале текущего года.

Прогноз

Сырьевые компании практически исчерпали запас роста, вотрасли растут риски огосударствления, повышается налоговый прессинг. Приснижающихся мировых ценах на нефть инвесторам рекомендуется обратить внимание насектор переработки и особенно на сбытовые компании. Маржа переработкиостанется достаточно высокой в этом году, что позволит компаниям генерироватьзначительные денежные потоки. При этом большинство повышает долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды. По отдельным эмитентам дивидендная доходность превышает 12%.

Газ

Газовый рынок, который всегда отличался чрезмерным консерватизмом ипрогнозируемостью, в последнее время поддался настроениям нефтяного рынка и также стал более нервозным. Тем не менее, газовый рынок остается более защищенным в смысле рисков, ицены на нем также будут оставаться на прежнем высоком уровне. Это означает, что газовые компании способны увеличить объем генерируемой выручки,особенно учитывая, что на этот год Газпром запланировал увеличение экспорта встраны дальнего зарубежья, а это означает, что монополии будет нужно большегаза и она будет более лояльна к независимым производителям.

Среди главных факторов риска снижения газовых цен остается также теплая погода во время отопительных сезонов. Кроме того, внести свои поправки в мировые цены можетсокращение производства газа Канадой. Однако в целом спрос на газ остается высоким, более стабильным, и его темпы ростаопережают динамику нефтяного рынка. Поэтому вложения в акции газовогосектора имеют меньшую рискованность и даже большую отдачу, чем нефтяные.

Прогноз

Инвесторам предпочтительнее ориентироваться на инвестиции в частные газовыекомпании, а не в Газпром, поскольку Газпром будет слишком вовлечен вполитические проекты государства в предвыборный год, что окажет негативное влияние на его финансовую эффективность и рентабельность. Из наиболее привлекательных бумаг независимых особенно хочется отметить НОВАТЭК.

Энергетика

Уже несколько лет внимание инвестирующих в энергетическую отрасль приковано к реформе российской электроэнергетики: АО-энерго разделились на генерацию, магистральные сети, распределительные сети и энергосбыт. В 2006 годуинвесторы наконец-тооценили усилия реформаторов: капитализация отрасли более чем удвоилась, превысив отметку $80 млрд. Инвесторы не прогадали, вложившись в единые АО-энерго и пережив все трудности разделения, конвертации и периода «неторговли». В подавляющем большинстве случаев доход от вложений в «дочки» РАО ЕЭС до разделения «обогнал» доход от акций материнской компании и рынка в целом. Среднегодовая доходность энергокомпаний за два года зашкаливает за 100%, что является очень хорошим показателем.

Практически все компании в 2006 году смотрелись лучше рынка в целом. И это при том, что вся теплогенерация (кроме ОГК-5) начала торговаться не с начала года. Однако в 2006 году инвесторы слишком уж рьяно принялись скупать бумаги генерирующих компаний, напрочь позабыв про фундаментальные показатели. В текущие уровни по бумагам генерации уже заложена значительная часть позитивных ожиданий инвесторов относительно либерализации рынка электроэнергии, реализации инвестиционных программ и обеспечения топливом.

Ожидания роста бумаг генерирующих компаний на 2007 год – 20-30%, до среднего уровня в $550-600 за 1 кВт установленной мощности, причем не исключена высокая волатильность ценового движения по «генераторам». 2007-2008 годы могут стать для генерирующих компаний довольно тяжелыми в финансовом отношении, так как объем конкурентного ценообразования будет по-прежнему невелик. Предельные же темпы роста регулируемых тарифов пока никто не отменял: в 2007 году — 9%, в 2008 — 8%, в то время как цены на газ вырастут на 15% и 25% соответственно.

Стоимость активов генерации серьезно зависит от степени их физического износа. В настоящий момент средний показатель износа мощностей российских генерирующих компаний — чуть выше 50%. Даже если генерирующие компании сумеют в 2007-2008 годах привлечь необходимый для реализации инвестпрограмм объем денежных средств, новые мощности появятся не раньше чем через 2-3 года — таков средний срок строительства одного энергоблока.

Рекомендация

Одной из наиболее привлекательных генкомпаний для инвестирования является ОГК-4. Эта компания обладает эффективными и относительно молодыми мощностями. Кроме того, положительно оценивается работа управленческой команды ОГК-4. Кстати, Сургутская ГРЭС-2 — основной актив ОГК-4 — пожалуй, больше всех выиграет от либерализации энергорынка, т. к. является одной из самых экономичных станций в России и в силу особенностей ценообразования сможет получать значительно большую, чем сейчас, прибыль.

IPO ОГК-4 должно состояться в июле 2007 года, при этом любой желающий инвестор (не только «стратег») может принять участие в первичном размещении, что будет способствовать повышению итоговой цены размещения.

Угольная генерация

Сейчас практически 70% электростанций работают на газе. Исправить такое положение предполагается с помощью угольной и гидрогенерации. К 2015 году доля угля в структуре потребления топлива энергокомпаниями должна вырасти на 53,2%, в то время как газа — максимум на треть. Упор на развитие угольной генерации положительно отразится на стоимости соответствующих генкомпаний. На 2007 год запланировано начало торгов ТГК-7, ТГК-10, ТГК-11, ТГК-12, ТГК-13 и ТГК-14 (из них полностью угольными являются ТГК-12, -13, -14), а такжеДальневосточной энергетической компании (ДЭК).

Мосэнерго

Киловатт установленной мощности Мосэнерго стоил более $500 уже тогда, когдадругие генерирующие компании могли только мечтать о таком показателе. В 2006 году мечты инвесторов практически осуществились, и среднеотраслевой показатель P/IC по тепловой генерации преодолел отметку в $400, а ТГК-9 и вовсе обогнала некогда безоговорочного лидера Мосэнерго. Однако в марте 2007 годаМосэнерго перейдет под крыло Газпрома, после чего компания получит более $2 млрд инвестиционных денег. Мосэнерго первой из генерирующих компаний начнет масштабный ввод новых мощностей, так как их строительство было начато раньше, в то время как у большинства ОГК и ТГК пока только идет подготовка к новому строительству.

Аналитики БКС полагают, что в 2007 году рост стоимости Мосэнерго вполне может соответствовать 20-30%.

Начало конца РАО ЕЭС

Процесс ликвидации РАО ЕЭС предполагает два этапа. На первом, который должен завершиться до конца 2007 года, будут выделены ОГК-5 и ТГК-5. На втором этапе (1 полугодие 2008 года) РАО ЕЭСпрекратит свое существование, а акционеры — получат бумаги его дочерних компаний в соответствии со своими долями в РАО.

Инвесторам рекомендуется по возможности участвовать в разделении РАО ЕЭС, так как потенциал роста капитализации РАО ЕЭС пока не исчерпан. Справедливый уровень по акциям РАО ЕЭС — $1,35 по обыкновенной акции и $1,24 — по привилегированной. Рекомендация — «Покупать».

Распределительные компании

Немалую роль в общем успехе «энергетических» бумаг сыграли бумаги распределительных сетевых компаний, «доставляющих» энергию до конечного потребителя: среднее подорожание составило 100-200%. В 2007 году вместо существующих сегодня четырех МРСК свет увидят 12 новых компаний, причем минимальная планка капитализации распредкомпаний составит $1 млрд.

Прогноз

Аналитики БКС положительно оценивают разукрупнение распредкомпаний. Велика вероятность продажи в 2009-2010 годах части распределительных мощностей частным инвесторам. В 2007 году акции многих распределительных сетевых компаний сохраняют значительный потенциал роста. Прогноз повышения стоимости распредсетевого сектора — 30-50%.

Магистральные сети

Магистральные сети — часть сетей напряжением свыше 220 кВ. Именно магистральные сетевые компании отвечают за перетоки энергии и мощности между энергосистемами разных регионов и за выдачу электричества электростанциями. Следовательно, для магистральных сетей важным становятся перспективы ввода новых энергомощностей. За период до 2010 год РАО ЕЭС планирует построить более 20ГВт генерации, что потребует соответствующего наращивания пропускной способности магистральных сетей. Таким образом, «магистрали» потенциально могут показать гораздо более существенный рост котировок, нежели распределительные сетевые компании, и завоевать лидерство по этому показателю в энергосекторе по итогам года.

Согласно замыслу реформы РАО ЕЭС, все магистральные сети должны объединиться в Федеральную сетевую компанию (ФСК), которая станет монополистом в сфере услуг по передаче «высоковольтной» электроэнергии. Существенно прибавить уверенности инвесторам в перспективах ФСК должен тот факт, что финансирование будет частично осуществляться за счет средств государственного бюджета, а также выручки от продажи генерирующих активов РАО ЕЭС. Напомним, что законодательно закреплено, что доля государства в ФСК должна составлять не менее 75% + 1 акция. В то же время после завершения процесса консолидации доля государства в ФСК оценивается в 52%.

Нельзя не упомянуть, что менеджмент ФСК не видит особого смысла в проведении дополнительной эмиссии, считая, что 52% – вполне достаточное присутствиегосударства в капитале энергокомпании. Если реализуется такой сценарий развития событий, то рынок получит компанию с капитализацией минимум $5-6 млрд и free float более 40%. Такие параметры позволят ФСК претендовать даже на звание «голубой фишки» российского фондового рынка.

Рекомендация

Инвесторам следует обратить внимание на магистрали дефицитных регионов. Следовательно, в поле зрения сразу попадают Свердловская, Челябинская, Пермская, Петербургская и Московская магистральные сетевые компании.

Также можно присмотреться к компаниям, работающим в регионах на стыках энергосистем. Наращивание мощностей в этих местах необходимо для повышения надежности энергоснабжения регионов и прохождения пиковых нагрузок. Наибольшие перетоки мощности и энергии наблюдаются между энергосистемами Средней Волги и Урала, Средней Волги и Юга. Развитие этих сетей — чуть ли не стратегическая задача государства. В этой связи довольно перспективно смотрятся Ростовские, Рязанские, Волгоградские, Омские, Владимирские, Нижегородские (!) магистральные сетевые компании.

Энергосбыт

Важным моментом в 2007 году станет определение судьбысбытовой компании ИНТЕР РАО, которая «ведает» не только передачей энергии в другие страны, но и держит на своем балансе все иностранные покупки РАО ЕЭС, в числе которых как генерирующие, так и сетевые активы. Доля РАО ЕЭС в ИНТЕР РАО — 60%, а 40% принадлежит концерну Росэнергоатом.

Не так давно менеджмент РАО ЕЭС высказывался за продажу ИНТЕР РАО до разделения энергохолдинга. Стоимость ИНТЕР РАО можно оценить в $1,2-1,3 млрд, следовательно, «цена вопроса» — $720-800 млн. Однако в этом случаеминоритарии РАО ЕЭС лишаются довольно привлекательного актива. Другая идея — передача ИНТЕР РАО электростанций, не вошедших в состав ОГК и ТГК, и дальнейшее распределение между акционерами РАО ЕЭС при ликвидации энергохолдинга. В этом случае стоимость ИНТЕР РАО может возрасти до $3 млрд, доли РАО — до $2-2,5 млрд. Если такой сценарий реализуется, то это, несомненно, окажет дополнительную поддержку рынку акций РАО ЕЭС.

Химия и нефтехимия

Россия входит в число тех стран, от которых мировые нефтехимические концерны ждут главного вызова и роста экспансии в силу высокой потенциальной конкурентоспособности. Российские производители имеют низкие операционные издержки и доступ к дешевому сырью для нефтехимии, а также обладают квалифицированной рабочей силой. Это дает шанс отечественным нефтехимическим концернам серьезно упрочить свои позиции на мировом рынке, расширив объемы экспорта, и занять место в числе грандов мировой нефтехимии.

Российская нефтехимия имеет три главных конкурентных преимущества:

- низкая стоимость основного сырья нефтехимии (природный и попутный газ);

- оптимальная схема логистики поставок на зарубежные рынки.

Расположение заводов делает рентабельным экспорт, как на европейские рынки, так и в страны Юго-Восточной Азии. Индикативная цена поставок тонны продукции в Китай составляет $160, в Европу – $100;

- сама структура и низкий уровень издержек позволяют российским производителям быть конкурентоспособными как на европейском рынке, так и в странах Юго-Восточной Азии.

В частности, переменные издержки (себестоимость + стоимость транспортировки) российских производителей в 1,5 раза ниже по сравнению с европейскими производителями при продаже продукции на европейском рынке. А при продаже продукции в Китае уровень переменных издержек российских производителей оказывается более чем на 16% ниже, чем у местных китайских производителей.

Перспективы мировой нефтехимии весьма благоприятны. Темпы роста производства отрасли значительно обгоняют темпы роста ВВП. Согласно консенсус-прогнозу, средний годовой темп роста нефтехимической индустрии составит 8% в год до 2010 года.

Что ждет инвесторов в 2007 году?

2007 год будет очень успешным для предприятий нефтехимии в силу высоких цен и высокого спроса на продукцию. Дополнительным катализатором роста станет приток ликвидности в эти бумаги.

Газпром в недалеком будущем планирует провести первичное размещение акций своей «дочки» - СИБУРа. Для этого есть несколько условий. Во-первых, в компании завершены основные мероприятия по реструктуризации, а финансовые и производственные показатели существенно улучшились. Во-вторых, Газпром, даже разместив 30-40% СИБУРа, все равно будет отражать его в консолидированной отчетности целиком. В-третьих, это позволит привлечь дополнительные средства на развитие нефтехимического комплекса. Пока сложно сказать, когда точно может состояться IPO, так как в последнее время выяснились некоторые обстоятельства, которые могут отодвинуть сроки IPOСИБУРа. ТАИФ завил, что намеревается продать после 2010 года контрольные пакеты Казаньоргсинтеза и Нижнекамскнефтехима, одних из крупнейших нефтехимических предприятий России. Поскольку Газпром уже присматривается к этим предприятиям, он может взять тайм-аут с IPOСИБУРа до того, как приобретет эти компании. Если СИБУР сейчас оценивается примерно в $6,1 млрд, то два завода в Татарстане в настоящее время стоят более $2,5 млрд. С другой стороны, Газпром может разместить небольшой пакет СИБУРа (10-15%), а потом сделать доразмещение или использовать пакет акций СИБУРа для оплаты татарских активов.

Конечно, есть вероятность, что IPOСИБУРа вообще не состоится в полном виде. Около года назад компания заявляла о намерении до 2008 года продать свой шинный бизнес или вывести его на IPO. Доля шинного бизнеса в общей выручке холдинга составляет около 17%. Сейчас оборот от продаж шин – около $650 млн, а в 2008 году компания намерена увеличить его до $1,2 млрд. Правда, абсолютный объем производства шин снижается, и рост оборота до 2005 года обеспечивался только увеличением цен. Если взглянуть на мировой опыт, то производство шин, как правило, существует отдельно от нефтехимических холдингов. Поэтому не исключена в конечном итоге возможность проведения IPOСИБУРом, пусть даже и без шинного бизнеса.

Прогноз

Среди производителей нефтехимической продукции мы рекомендуем обратить внимание на тех, кто проводит масштабную инвестиционную политику, а также производит полимеры. Кроме того, интересен ряд эмитентов нефтепереработки. Инвесторам рекомендуются к покупке акции Уфанефтехима, Новойла, Казаньоргсинтеза, Воронежсинтезкаучука, Пластика.

Полимеры — сегмент с огромным потенциалом

Стоит отметить, что весь мир переходит на полимерные материалы, даже не осознавая этого. Спектр линейки потребляемых продуктов нефтехимии весьма широк — начиная от полиэтиленовых пакетов, одежды, сантехники, строительных материалов и бензина до коммуникаций и промышленного оборудования. Эпоха производства полимеров наступила повсеместно. Напомним, что Россия в советские годы имела высокие темпы производства нефтехимии. В середине 80-х мы занимали первое место в мире по производству каучуков. США не могли догнать нашу страну вплоть до 1990 года. Однако с тех пор Россия сильно сдала позиции в этой сфере. Так, по производству мономеров она сейчас занимает 1%, по производству продукции более высокой степени переработки — полимеров — лишь 0,7% мирового рынка. И при этом по производству сырья для нефтехимии — нефти и газа — России принадлежит 10% мирового рынка. Таким образом, если посмотреть на линейку продуктов, производимых на основе нефти и газа, получается, что чем больше добавочная стоимость, созданная при производстве того или иного товара, тем меньше доля России на этом рынке. Получается, что основную прибыль наша страна просто отдает другим странам.

Низким остается не только производство, но и потребление продуктов нефтехимии в России. Наша страна по этим показателям позади не только развитых, но даже и развивающихся рынков. Тем не менее, постепенно позиции российской нефтехимии восстанавливаются. В последние годы спрос внутри страны стал устойчиво расти. Согласно прогнозам, производство полиэтилена и полипропилена будет повышаться темпами 8-9%, шин — 4-5%, этилена и бутадиена — 3-4%. Это дает широкие возможности для развития нефтехимических предприятий.

Прибыльность отрасли можно проиллюстрировать цифрами. В принципе схема переработки нефтехимического сырья может осуществляться в один этап — на стадии производства сжиженного газа (на профессиональном языке — при получении широкой фракции легких углеводородов), в результате последующей переработки которого получают весь спектр нефтехимических продуктов — каучуки, пластмассы, компоненты высокооктанового бензина, а также сжиженный газ для бытовых нужд. Сейчас стоимость сжиженного газа в России составляет 1,35 тыс. руб. за тонну. При этом, по данным Федеральной службы по тарифам, рыночная цена на этот вид топлива составляет 7-9 тыс. руб. за тонну, с 1 октября она вырастет в РФ в 2 раза — до 2,7 тыс. руб. за тонну, а с 1 января 2008 года произойдет очередная индексация — на 30%, до 3,5 тыс. руб. за тонну. Однако если число уровней переработки сжиженного газа увеличить до 7 и завершить полный технологический цикл с выходом на конечную продукцию, то стоимость продукции, получаемой из той же тонны сырья, возрастет на порядок.

Стоит также отметить, что состояние нефтехимии тесно связано с ситуацией в экономике: когда последняя растет, что мы сегодня и наблюдаем, нефтехимия переживает очередной бум. Сейчас наблюдается сильный спрос на продукцию нефтехимии, что является локомотивом для развития нефтехимических компаний.

Производство шин

Индустрия производства шин стала более активно развиваться в последнее время в России, следуя за ростом спроса на автомобили. Так, по данным Госкомстата, производство шин для легковых автомобилей в России в январе–июле 2006 года выросло на 2% — до 15,692 млн штук — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.Самый сильный прирост пришелся на сегмент шин для грузовых автомобилей, их производство выросло на 89,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигло 6,027 млн штук. А вот в группе шин для сельхозтехники, напротив, произошло снижение более чем на 28%. В целом выпуск полистирола и полимеров стирола возрос более чем на 18% за первое полугодие.

В числе главных отрицательных факторов развития производства шин можно считать усиливающуюся конкуренцию с иностранными производителями. Так, например, лидер мирового шинного производства группа Michelinв первом полугодии увеличила выпуск шин на российских мощностях более чем на 49%. Иностранные производители шин усиливают свою экспансию на российском рынке, что сужает потенциал развития для отечественных производителей.

Удобрения

Российские производители удобрений показывают сильные финансовые результаты за счет высокой доли экспорта. Аналитики БКС считают, что компании, входящие в азотную группу, имеют хорошую фундаментальную поддержку вплоть до 2009 года, основанную на дешевом газе и электроэнергии. Рекомендуется «Покупать» Невинномысский азот.

Банки

Темпы роста российской банковской системы в 2006 году опережали показатели других стран. Совокупные активы всех российских банков выросли на 37% и по итогам 2007 года, вероятнее всего, продемонстрируют увеличение не менее чем на треть. При этом относительно низкий уровень проникновения банков в экономику страны продолжает говорить о наличии серьезного потенциала роста.

Рост объемов кредитования, спровоцировавший быстрое увеличение активов банковской системы, вывел на первый план проблему «недокапитализации» российских банков. Банки активно ищут новые источники для увеличения собственного капитала. Если раньше основным источником было накопление собственной прибыли, то теперь, когда период экстенсивного роста показателей банковской системы завершился, и перед банками остро встала проблема достаточности капитала, наиболее оптимальным и эффективным способом увеличения капитализации для некоторых из них является IPO. На 2007 год целый ряд банков запланировал увеличение своих собственных капиталов путем проведения IPOи дополнительных эмиссий.

Банк «Возрождение»

Втекущем году банк «Возрождение» запланировал провести дополнительную эмиссию и разместить 10% своих акций путем продажи их ограниченному кругу портфельных инвесторов. С учетом запланированного размещения доля бумаг в свободном обращении достигнет 35%. Решение о дополнительной эмиссии будет выдвинуто на одобрение совета директоров только будущим летом. Учитывая тот факт, что банк является весьма перспективным, спрос на размещаемые бумаги будет традиционно высоким. К тому же увеличение собственного капитала будет способствовать ускорению темпов дальнейшего развития банка. Напомним, что в конце июля 2006 года банк «Возрождение» успешно разместил по открытой подписке допэмиссию 10% своих акций. Ранее наблюдательный совет определил цену размещения в 729 руб. (или $27) за одну акцию. В ходе допэмиссии было привлечено около $54 млн, причем 99% выпуска приобрели иностранные инвесторы, с легкостью заплатившие по $27 за одну акцию, несмотря на то что весь банк был оценен достаточно дорого — в 4,35 капитала (по данным на 1 апреля 2006 года). Спрос на бумаги вдвое превысил предложение.

Прогноз

В 2007 аналитики БКС рекомендуют инвесторам следить за финансовыми показателями банка Возрождение. По итогам 2006 года банк не смог похвастаться высокими темпами роста чистой прибыли, однако среди его преимуществ следует отметить устойчивую структуру доходов (с самой высокой долей комиссионных доходов среди сравниваемых банков). Также банк интересен тем, что смог существенно увеличить и портфель кредитов физлицам, и его долю в общей структуре выданных ссуд. С другой стороны, ориентированность банка на население проявляется в высокой доле вкладов физических лиц в общем количестве привлеченных средств. Согласно отчетностиза 9 месяцев 2006 года, банк сумел повысить рентабельность собственного капитала до 20%.

Банк Москвы

Банк Москвы принял решение в 2007 году провести размещение 6,9 млн акций номиналом 100 руб. (или 5,6% от уставного капитала). Допэмиссию планируется провести в два этапа: в рамках реализации акционерами преимущественного права выкупа и по открытой подписке среди неограниченного круга лиц. Акционеры смогут воспользоваться преимущественным правом не ранее чем через 30 дней после публикации уведомления. Соответственно, для акционеров банка цена одной акции при размещении установлена на уровне 928 руб., для прочих участников стоимость одной бумаги составит 1031 руб. Таким образом, согласно текущим рыночным котировкам Банка Москвы, дисконт составляет порядка 15%. В результате Банк Москвы намеревается привлечь до 7 млрд руб.

Напомним, что летом 2006 года банк уже проводил дополнительную эмиссию своих акций. Изначально Банк Москвы планировал разместить около 24,7% УК, однако потом эта цифра была пересмотрена в сторону уменьшения — до 4,5%. Цена акции при размещении была определена в 519 руб., соответственно, в общей сложности в собственный капитал банка было привлечено более $100 млн. Акционерами стали известные иностранные банки и фонды: INGBank, EastCapital, SEB, BankAustria, Hansabank, GoldmanSachs, BearStearnsи инвестиционный J.P. Morgan, которому теперь принадлежат 2,2% акций.

ВТБ

Вмае 2007 года разместит свои акции ВТБ, бумаги которого имеют все шансы стать второй «голубой фишкой» в банковском секторе РФ. Согласно оценкам БКС, весь ВТБ может быть оценен в ходе IPOв $19-21 млрд. ВТБ не успевает провести присоединение Промстройбанка (ПСБ) до IPOи, соответственно, после основного размещения будет проведена еще одна дополнительная эмиссия с целью конвертации в бумаги ВТБ.

Прогноз

На текущий момент акции ПСБ (с учетом обнародованного коэффициента конвертации 1 к 385) оценивают слишком дорого (более чем в $25 млрд) с учетом существующей неопределенности. На текущий момент целесообразнее продать бумаги ПСБ на рынке и участвовать в предстоящем в мае IPOВТБ.

Росбанк

Росбанк принял решение отменить запланированную дополнительную эмиссию, которую предполагалось провести по открытой подписке. Напомним, что в конце июля 2006 года банк сообщил о возобновлении объявленного ранее размещения дополнительной эмиссии. Росбанк планировал разместить 100 млн акций номиналом 10 руб. по открытой подписке и увеличить свой уставный капитал до 7,8 млрд руб. Ожидалось, что цена одной акции при размещении составила бы не менее 124 руб. Таким образом, в ходе размещения предполагалось привлечь не менее 12,4 млрд руб. (около $465 млн). Тем не менее Росбанк не отказывается от проведения допэмиссии, изменяется лишь подписка и увеличивается объем. Теперь планируется увеличение уставного капитала на сумму в 6,5 раз больше, чем предполагалось, – на $250 млн. Размещение запланировано на весну 2007 года.

Напомним, что изначально Росбанк являлся претендентом на проведение IPOлетом 2006 года, в ходе которого планировалось сократить долю главного акционера до 65-70%. Уже были проведены все подготовительные работы, и разрешение ФСФР на размещение почти 30% акций на зарубежных площадках было получено, однако в последний момент планы резко изменились, и было принято решение продать 10% акций французскому SocieteGenerale, который оценил Росбанк почти в $3,2 млрд. Это более чем в 4 раза превосходило размер собственного капитала банка. Учитывая, сколько готов потратить SocieteGeneraleна покупку 30-процентного пакета, весь Росбанк оценивается теперь в $5,7 млрд.

Напомним также, что в конце сентября 2006 года Росбанк преподнес инвесторам очередной сюрприз – стало известно о том, что французский банк SocieteGeneraleувеличил свою долю в Росбанке с 10% до 20%-1 акция, а также получил опцион на покупку еще 30%+2 акций до 2008 года. На приобретение второго 10-процентного пакета было потрачено столько же, сколько и на покупку первого, – $317 млн. Планируется также, что к 2008 году SocieteGeneraleувеличит свою долю в Росбанке до контрольного пакета (в случае, если регулирующие органы одобрят сделку). На приобретение 30%+2 акций французский банк намерен потратить $1,7 млрд.

В последнее время в банковском секторе РФ наблюдается экспансия со стороны иностранных финансовых институтов, для которых гораздо оптимальнее приобретать банки с уже сформированной филиальной сетью и розничной клиентской базой, чем развивать все это «с нуля». Таким образом, такая высокая оценка обусловлена тем, что SocieteGeneraleполучил в партнеры один из самых успешных и перспективных российских банков в сфере розничного кредитования с разветвленной филиальной сетью и множеством точек продаж. Предполагается, что Интеррос и SocieteGeneraleбудут строить свои взаимоотношения на принципах стратегического партнерства в интересах дальнейшего развития банка.

Среди плюсов этого сотрудничества можно отметить вероятное уменьшение стоимости заимствования ресурсов для Росбанка. Возможность привлекать «длинные» и дешевые ресурсы с западных рынков выглядела бы особенно выгодно в свете того, что приоритетным направлением в развитии розничного бизнеса Росбанка ранее было выбрано ипотечное кредитование.

Прогноз

В 3 квартале 2006 года аналитики БКС пересмотрели оценку справедливой стоимости акций Росбанка в сторону повышения – с $3,5 до $4,8, предположив, что банк до конца года осуществит запланированный дополнительный выпуск собственных акций, в ходе которого его капитал пополнится на $465 млн и количество бумаг увеличится на 100 млн – до 780 млн штук. Однако Росбанк решил пересмотреть условия дополнительной эмиссии в сторону увеличения ее объема. Справедливая стоимость акций банка будет пересмотрена после того, как станут известны параметры предстоящего размещения.

Максим Шеин

Источник: Архив: Капиталист-НН
Нашли ошибку? Выделите текст с ошибкой и
нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить нам о ней.
Нет комментариев.