Собственные средства или кредит?

20.04.2007
Просмотров: 2187

Общеизвестно, что практически любой бизнес рано или поздно сталкивается с необходимостью внешнего кредитования собственной деятельности. Безусловно, основная причина — это отсутствие необходимого количества собственных средств для инвестирования в основны

Скрытая стоимость капитала

Общеизвестно, что практически любой бизнес рано или поздно сталкивается с необходимостью внешнего кредитования собственной деятельности. Безусловно, основная причина — это отсутствие необходимого количества собственных средств для инвестирования в основные или оборотные фонды. И в этом случае основными факторами принятия решения собственниками бизнеса являются сроки и условия кредитования, величина процентных ставок по кредиту и т. д. С другой стороны, многие бизнесмены предпочитают при малейшей возможности обходиться собственными средствами и не «влезать в долги». Так ли в действительности невыгоден кредит?

Прежде всего, определим для себя тот аппарат, на основе которого мы и будем анализировать эффективность привлечения кредитных средств. Как известно, любой коммерческий проект предполагает наличие денежных притоков и денежных оттоков. Денежные притоки — это те средства, которые предприятием «зарабатываются» (выручка от продаж продукции или услуг, выручка от продажи активов и т.д.). Оттоки - то, что в процессе функционирования бизнесом «тратится» (капитальные издержки, текущие затраты, налог на прибыль). Таким образом, денежный поток предприятия (CF) — это разница между денежными притоками и денежными оттоками.

Также очевидно, что любой собственник имеет четкое представление о той норме прибыли, которую он хотел бы получить, начиная бизнес-проект. Для разных людей норма доходности может быть разной и зависеть от альтернативных источников дохода, в которые собственники могли бы инвестировать средства с аналогичными рисками. Другими словами, каждый сам для себя решает, какая доходность данного бизнеса его устроит. Для того, чтобы учесть эти требования инвестора, используется понятие чистого приведенного дохода (NPV). Это не что иное, как дисконтированная (приведенная к настоящему моменту) сумма денежных потоков бизнес-проекта за годы его осуществления. Формула расчета чистого приведенного дохода выглядит следующим образом:

CF = CFi / (1+r)n, где CFi - денежный поток в i-й момент времени; n - срок жизни проекта. А требуемая доходность капитала выступает в качестве ставки дисконта r.

Теперь допустим, что мы запускаем проект по производству пластиковых окон. Срок жизни проекта равен 10 годам. Примем, что капиталовложения в оборудование составят 3 млн руб. Ежегодный объем продаж составляет 2,5 млн руб., годовые текущие затраты (без учета амортизации) составляют 1,2 млн руб. Амортизация основных фондов принимается равной 10% (т. е. в конце проекта основные фонды полностью амортизируются). Налог на прибыль — 24%. Также примем, что удовлетворяющая собственника норма доходности капитала составляет 20%. Таким образом, денежный поток проекта будет выглядеть так

0-й

год

1-й

год

2-й

год

3-й

год

4-й

год

5-й

год

6-й год

7-й

год

8-й год

9-й год

10-й

год

Общая сумма инвестиций

3

Общий валовый доход

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

Общие расходы (включая налоги, кроме налога на прибыль)

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

Амортизация

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

Налогооблагаемая прибыль

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

Налог на прибыль (24%)

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

Чистая прибыль/убыток

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

Денежный поток

!3

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

Ставка дисконтирования

0,2

Норма дисконта

1

1,2

1,44

1,73

2,07

2,49

2,99

3,58

4,3

5,16

6,19

Дисконтированный денежный поток

!3

1,13

0,94

0,79

0,66

0,55

0,46

0,38

0,32

0,26

0,22

NVP

2,7

Таким образом, чистая приведенная стоимость проекта к концу 10 года составит 2,7 млн руб. Другими словами, помимо ожидаемых 20% ежегодного дохода на вложенный капитал владелец получил дополнительную прибыль в размере 2,7 млн руб.

Теперь примем, что половину инвестиций в оборудование собственник осуществляет за счет заемных средств. Убедимся, что при использовании кредитных средств собственник в итоге остается в выигрыше в том случае, если заемный капитал оказывается «дешевле», чем собственный капитал владельца. Напомним, что бизнесмен планирует получить доходность минимум 20% годовых.

Он берет кредит в размере 1,5 млн руб. сроком на 3 года под 15% годовых. Предположим, что проценты по кредиту он выплачивает ежегодно в конце года, а принципал (тело кредита) — в конце 3!го года. В этом случае денежный поток проекта будет выглядеть следующим образом:

0-й год

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

8-й год

9-й год

10-й год

Общая сумма инвестиций

3

Привлечение кредитных средств

1,5

Общий валовый доход

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

Общие расходы (включая налоги, кроме налога на прибыль)

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

Амортизация

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

Выплата принципала

1,5

Выплата процентов по кредиту

0,225

0,225

0,225

Налогооблагаемая прибыль

0,775

0,775

0,775

1

1

1

1

1

1

1

Налог на прибыль (24%)

0,19

0,19

0,19

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

Чистая прибыль/ убыток

0,89

0,89

0,89

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

1,06

Денежный поток

!1,5

1,19

1,19

!0,31

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

1,36

Ставка дисконтирования

0,2

Норма дисконта

1

1,2

1,44

1,73

2,07

2,49

2,99

3,58

4,3

5,16

6,19

Дисконтированный денежный поток

!1,5

0,99

0,83

!0,18

0,66

0,55

0,46

0,38

0,32

0,26

0,22

NVP

2,97

Таким образом, по сравнению с предыдущим примером, наш чистый приведенный доход возрос до 2,97 млн руб. и разница составила 2,97!2,7 = 0,27 млн руб.

Также необходимо отметить, что в данном случае возникает так называемый «налоговый щит», смысл которого в том, что проценты за пользование кредитом выплачиваются до налога на прибыль. Поэтому собственник частично компенсирует отток денег при выплате процентов. В нашем случае «экономия на налогах» составляет 0,225 млн руб. х 24% = 0,054 млн руб. ежегодно в период выплаты процентов по кредиту. Таким образом, реальный отток денег при ежегодной выплате процентных платежей составит не 0,225 млн руб., а 0,225!0,054 = 0,171 млн руб.

Очень важно понимать, что при сравнении приемлемой ставки доходности инвестора и кредитной ставки необходимо учитывать именно реальную (эффективную) процентную ставку, а не номинальную. При расчете эффективной ставки помимо заявленных процентов учитываются затраты на конвертацию, комиссии за обслуживание счета, выпуск и обслуживание кредитных карт, возможный перевод оборотных средств в этот банк под менее выгодные условия и т. д. Как показывает практика, иногда эффективная процентная ставка может превышать номинальную в разы.

Безусловно, приведенный пример достаточно схематичен и не полностью отражает те нюансы, которые возникают в реальной жизни. Например, в условиях привлечения в проект заемного капитала собственник может вполне справедливо требовать повышенной ставки доходности на вложенный капитал, т.к. внешнее финансирование всегда увеличивает риски проекта. Тогда величина NPV, безусловно, несколько снизится. Более того, чем выше доля заемного капитала, тем выше риски, и рано или поздно наступает момент, когда требования инвестора к доходности становятся столь высокими, что дальнейшее увеличение кредитных средств становится невыгодным.

Однако надо понимать, что если ставка доходности на вложенный инвестором капитал выше ставки кредитования, то привлекать заемные средства однозначно выгодно!

Зачастую владелец бизнеса рассуждает примерно так: «Какие бы низкие ставки банк не предлагал, все равно он в убытке не останется, а значит, мне придется работать и на него, отдавать ему часть своей прибыли, которую я мог бы оставить себе». Однако если ставка доходности на вложенный инвестором капитал выше ставки кредитования, то привлекать заемные средства однозначно выгодно!

Елена Аверьянова

Источник: Архив: Капиталист-НН
Нашли ошибку? Выделите текст с ошибкой и
нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить нам о ней.
Нет комментариев.